很多人期待，凯文·沃什上台之后，美联储会重新开始缩表、收紧流动性。
但过去两轮缩表，最后都撞上了同一堵墙。
2019年如此；
2025年10月也是如此。
为什么？因为缩表的终点，从来不只是美联储“想不想”的问题。
真正决定终点的，是大型银行对准备金的最低需求。
一旦准备金降到某个位置，银行就会突然停止向市场放钱，回购利率迅速飙升，“钱荒”随之出现。
而这个底线，并不是鲍威尔、沃什或者任何一个美联储主席一句话就能改变的。
它背后绑定的是：
LCR、SLR、生前遗嘱、内部风控，以及整个金融监管体系。
这也是为什么，Stephen Miran会把“去掉贴现窗口污点效应”放在改革方案的第一条。
因为如果不改变银行体系的底层约束，谁来缩表，最后都可能撞上同一个结果。
这一节里，坦途宏观创始人程坦，将系统拆解：
为什么缩表终点，本质上是一道“物理墙”？
为什么美联储越想“退居幕后”，反而越难真正退出市场？
以及美元流动性体系里最深层的内在矛盾，到底是什么？
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